社論－砸錢就能救美國經濟？
本報訊
上週美國財政部長蓋特納甫宣佈將動用金額高達1.2兆美元來購買目前在市場上的「有 毒」金融資產，現在歐巴馬政府又正考慮如何出資拯救汽車業。然而從去年來美國採取一連串的擴張政策，是否能讓這場全球「金融海嘯」逐漸消弭，景氣是否已看 到「隧道盡頭的亮光」？仍存在重大的變數，值得持續密切觀察。
談起這次的「金融海嘯」，真是一筆爛帳。源頭起於2000年「網路泡沫」破滅，緊接著2001年又發生「911事件」，重創美國經濟與信 心，使原本已相當疲軟的經濟呈現進一步陷入嚴重衰退的危機。為了挽救經濟免於崩潰，於是聯邦準備理事會（Fed）採取了「空前而非絕後」的寬鬆貨幣政策， 導致銀行資金氾濫，造就了房地產市場的蓬勃發展。這原本是正常且合理的「政策工具」，但問題出在「寬鬆」的程度過大，且時間拉得太長。金融機構為了創造利 潤，於是降低對住宅及其他貸款業務的審核標準，從而促使「次級房貸」業務蓬勃發展。
所謂「次級房貸」，可分成三個層面來看。其一是申請住宅貸款者屬於「次級」，還款能力薄弱；其二是放款的金融機構屬於「次級」，因此對 「貸款違約」而形成「呆帳」的承受能力薄弱；其三則是住宅本身屬於「次級」，使銀行在將「違約」之住宅沒入後不易轉賣。因此「次級房貸」原本就是屬於高風 險的金融業務。加上「不動產證券化」的興起，利用住宅「抵押權」再發行債券籌集更多的資金，生意就能如「滾雪球」般愈做愈大，甚至吸引大型金融機構也紛紛 加入「次貸」市場；另外一些投資機構也針對與「次貸」相關的證券，開發出各種「衍生性金融商品」，並以「連動債」的形式向全球各國推銷；更有保險公司發明 了「貸款違約保險（CDS）」業務，為貸款合約提供擔保。這場房地產與金融「泡沫」總有破滅之時，一旦最初申請房貸的購屋者無力償還貸款本息，金融機構便 無法對發行的債券還本付息，「連動債」的發行機構也就跟著出問題，而保險公司更是難以支付保金。影響所及，自然是全球股市暴跌，民間財富嚴重縮水，信用緊 絀，原物料價格大跌，通貨緊縮，失業激增，終於使國際經濟陷入衰退的深淵。
為了挽救經濟，美國與各國政府唯一的一帖藥方，就是拚命「砸錢」。財政政策方面包括減稅與擴大基礎建設支出，貨幣政策方面則是將銀行利率 降到接近於0。各國央行更相繼對銀行入股，形成銀行「準國有化」，並直接進入信用市場買進商業票據；最近英、美、日等國央行又開始買進公債，美國政府甚且 決定買進「有毒」資產。這種「民營企業國有化」、「私人負債國家化」的作法，短期間絕對能產生相當程度的刺激效果，但卻使政府負債急速增加。
美國政府的籌碼是擁有國際「鑄幣權」，理論上Fed不需依靠外匯存底，便能夠無限制的「印鈔票」來購買美國公債，但條件是美國金融機構能 夠恢復正常運作，帶動景氣迅速復甦，讓美國內部以及外國投資人與政府對美國經濟仍能維持信心。然而美國政府目前的作法，顯然傾向於對經濟體系普遍性的「加 肥（reflation）」。這是一場「豪賭」，運作得好，固然有可能使經濟穩健復甦，但如果施行不力，再次出現「過度消費」與「不當投資」，則將使金融 市場沈疴難解，經濟復甦遲緩，並導致各國對美經濟的信心動搖。其結果，勢必造成美國公債暴跌，市場利率上升，美元亦將大幅貶值，美國消費能力減弱，而全球 經濟若非陷入「二次衰退」，便是「長期嚴重衰退」。
引發當前經濟衰退的根本原因，表面上看是「消費不足」，但更深一層來看則是由於之前的「過度消費」，以及對房地產部門的「過度投資」所造 成。治本之道，自然應該在短期間約束消費，並避免不當投資。政府採取的財政與貨幣擴張政策，可作為輔助工具。只要假以時日，經濟體系便能逐漸恢復元氣，穩 步走向復甦。其實美國一般大眾非常清楚這點，目前美國的儲蓄率已由原先的負數回升到5％左右，而房地產開發商也縮減新屋開工的戶數。但值得擔憂的是歐巴馬 在就職演說時曾指出：「美國人不會改變自己的生活方式」；如果是依據此一原則來制定及施行政策，則該擔心的便不僅僅是中國總理溫家寶而已了。
歐巴馬目前「積極因應問題」的任事態度，應予肯定，但美國及全球經濟能否靠「砸錢」就能逐步復甦，還得觀察各項政策的落實能力，以及美國民眾對政府作為的反應模式而定。消費迅速回升，未必就好；緩步復甦，才更健康。
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