全球景氣風險未除 國人仍應謹慎面對

工商時報 　2009.04.06

社論－全球景氣風險未除 國人仍應謹慎面對

本報訊

    　受到聯準會即將大買美國政府公債及美國財政部果斷推出規模1.2兆美元的銀行不良資產處理計畫帶動，紐約股市S＆P500指數從3月9日起強勁反彈，至3月31日累計大漲17.6％，近日且已超越800點關卡。同樣地，台股在急單效應題材發酵支撐下，加權股價指數更在3月3日至31日間急漲17.5％，並重新站上5,000點大關。至於中國、歐洲及日本等國際股市也齊聲大漲。從景氣循環的角度來看，股市往往會先於經濟反應，國際股市的上揚，是否意味著全球經濟已逐漸脫離衰退的泥淖？

    　其實，這種樂觀的氣氛不但瀰漫市場，某些預測機構以及各國官員早就抱定這樣的看法。首先，美國聯邦公開市場操作委員會（FOMC）於今年1月時預測，2010年美國經濟將重返2.5％- 3.3％的正常成長區間；另全美商業經濟協會（NABE）及費城聯邦儲備銀行（FRB of Philadelphia）陸續發布的季成長預測，亦認為美國經濟將於第二季落底，第三季起則逐步回溫，至2010年更可望恢復成長動能，並漸朝向長期潛在經濟成長軌跡行進。此外，近日聯準會（Fed）主席柏南克在其電視專訪中也表示，美國經濟衰退有希望於今年結束，2010年即可復甦。至於台灣，行政院主計處在2月18日發布經濟展望報告指出，雖然今年經濟會衰退2.98％，但下半年景氣的狀況會較上半年改善，甚至預測今年第四季經濟就可望走出負成長的陰影，近期許多政府官員更先後發表台灣經濟已顯露復甦跡象的看法。

    　在各國政府推出各項振興經濟方案後，景氣即將觸底的可能性或已提高，但必須提醒的是，畢竟本波金融海嘯引發全球經濟急速下墜，衰退程度超乎預期，為70年來僅見。儘管全球股市呈現反彈，但在飽受摧殘的全球金融體系尚未完全止穩前，即認定衰退風險已除，其實還言之過早。從2007年次貸風暴爆發以來，各國政府以及主要預測機構皆不斷錯估全球景氣的未來發展。例如，FOMC在去年6月時還認為今年美國經濟會正成長2.0- 2.8％；我國主計處在去年11月預測時，都還認為今年台灣經濟會正成長2.12％。但不到四個月的時間，幾乎所有預測機構都大幅下修今年經濟成長預測至負成長。

    　此外，縱然各國政府推出各項振興方案，全球仍存在多個顯而易見的風險因素。首先，國際貨幣基金（IMF）預估2010年底前美國及歐洲金融機構將持續去槓桿化（deleveraging）。也就是說，歐美等金融機構將積極透過加速清理公司資產，並大幅緊縮企業與個人放款，來提高資產負債表中的槓桿比率（capital to asset ratio），可能導致資產價格下跌情況更為加劇，信貸成長也遭到壓縮。值得關切的是，儘管歐美各國政府紛紛採取大規模注資行動，但仍不足以填補金融機構龐大的資金缺口。

    　其次，專家亦認為2010年底前美國房價都將維持下跌走勢。衡量美國房價的Case-Shiller指數自2006年中達到高峰後，至2008年底已下跌28％。而以最新芝加哥商業交易所（CME）發布的期貨數據計算，美國房屋價格仍將繼續下滑，至2010年11月才有可能止穩，屆時累計跌幅將高達37％。因此，市場普遍預期美國房價尚有10％的下跌空間，且從C-S期貨指數觸底時間來看，美國房市至少要到2010年底才會來到底部。由於美國家庭財富隨房價下跌已大幅縮水，導致過去以消費作為動能的經濟成長，正遭逢國內需求嚴重萎縮的打擊，預料在房價尚未止穩前，家庭財富仍將持續縮減，是以美國經濟要能有效恢復成長動能，恐怕還需要一段時間。

    　最後，儘管包含諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（P.Krugman）等權威學者不斷呼籲，各國應透過國際合作來協同推出各項拯救經濟措施，但近期從包括G-20高峰會議在內的發展可看出來，美、歐兩大陣營對於協同合作的態度尚不一致。

    　這一波金融風暴範圍之廣及程度之深遠超過各界的預期，也讓最近的經濟預測頻頻失準，更大幅提高政府制訂政策的困難度。更何況，迄今這波金融風暴的主要風險因素並沒有消除，歐美經濟出現L型衰退的可能性甚至也不能完全排除。雖說在這經濟不景氣年代，政府對未來經濟發展沒有悲觀的權利，而市場在跌深後對利多消息亦展現正面的彈勢，但政府及社會各界仍應謹慎看待當前的經濟金融情勢的發展。