外匯存底與主權財富

工商時報 　2009.04.07

社論－外匯存底與主權財富

本報訊

    　外匯存底首度突破3,000億美元大關，這項統計肯定會在歷史上留下鮮明的紀錄。

    　分析外匯存底遽增的原因，央行解釋說：係因歐元與英鎊對美元升值，故以這些幣別持有的外匯，折合成美金後，金額自然增加所致。而外匯市場的解讀是：由於熱錢蜂擁而至，央行為阻升台幣，上個月買匯超過40億美元，所以外匯存底當然破表。再從國際貿易經常帳觀之：外匯存底增加是因為進口萎縮的程度比出口衰退的幅度大，所以儘管經濟蕭條，但是國際貿易依舊出超，外匯存底當然會繼續累積上去。這些現象，皆非常態，本質上屬於短期波動，而非長期趨勢。所以，現在無需高興外匯存底破紀錄，就像將來無須操煩外匯存底跌破3,000億美元一樣。

    　話雖如此，而且理當如是，但是喜歡望梅止渴，好談春天、燕子與紅酒指數的官員，難保不會把外匯存底創新高這件事，說成「另一隻燕子」。尤其可畏的是，倡導動用外匯存底救經濟的言論，可能又要捲土重來了。

    　事實上，中央銀行在2月間，剛擊退一波覬覦外匯存底的念頭。當時的說帖很有力，重點有三項。第一，外匯是央行用新台幣買進來的，政府想動用外匯，請拿等值的新台幣來結匯。第二，如果央行將外匯直接送給各級政府，各級政府隨後到指定銀行去賣匯，以換取新台幣支用，這過程對中央銀行而言，無疑是將已經買入過的外匯，再買進來一次。結果一份外匯卻變成兩份新台幣，這跟濫印鈔票無異，不發生通貨膨脹才怪。第三，如果各級政府拿中央銀行所贈與的這筆外匯去國外買產品或技術，則央行先前購買外匯所釋出的新台幣將無法收回，市面上同樣會多出一份與這筆外匯等值的新台幣，還是會發生通貨膨脹。總而言之，政府想動用外匯，老實一點，拿新台幣來換。

    　央行的說詞，老嫗能解，但是仍有補充的空間。首先，外匯存底對某些國家來說是貨真價實的「主權財富」（sovereign wealth），例如油國；但是對其他國家則否，例如台灣。須知，油礦是國家的財富，油國出口原油，累積成外匯存底，這是將國有的天然資源轉變成金融資產的一個過程。既然原先的石油是國富，後來的外匯存底當然也是國富，所以油國可以動用外匯存底投資與建設自己的國家。至於台灣的外匯則是民間出口所得，所有權私屬，只是交由中央銀行保管而已。所以我們的外匯存底非但不是國富，而且對央行而言，每一單位的外匯存底都對應著等值的新台幣負債。

    　其次，央行哪來新台幣買匯？來源有二：一是央行發行國庫券、可轉讓定期存單與儲蓄券，從貨幣市場上收新台幣；另一方面則是接受郵政存簿儲金與銀行轉存款，因此有足夠的新台幣可用於買匯。現在若問央行總共花了多少錢買入外匯？答案是：等值於美金3,000億元的新台幣，而且這些部位都是需要支付利息的，例如國庫券的利息、郵局與銀行轉存款的利息等。而央行如何能夠支付這一大筆利息？答案是：運用外匯存底的孳息，以孳息支付利息。

    　準此，央行不僅有責任保管外匯，更得有效運用外匯，努力孳息，否則就會入不敷出。可惜的是，各國的中央銀行天生就缺乏理財基因，資金運用的本領遠遜於投資銀行。箇中原因在於央行的職責是維持物價與金融穩定，外匯存底的配置首重安全性和流動性，獲利性反而不是優先考量所致。

    　所以，外匯存底豐富的國家，紛紛成立「主權基金」，希望利用外匯存底的一部份，努力孳息，為國創利，以平衡中央銀行保守的避險作風。例如，成立於2007年，資本額高達2,000億美元的「中國投資公司」，以及成立於2005年，資本額200億美元的「韓國投資公司」皆是。這些主權基金皆循下述程序設立：政府在本國發債，集資後成立國營的主權基金公司，然後該公司持這些資金向央行買匯，再投資於外國的資產。這個程序說明，外匯存底絕對不是無償撥付，也絕不可能無償取用。換言之，想動用外匯，政府要先編預算，再拿等值的本國貨幣向央行結匯，否則免談。這對不講財政紀律的財政部來說，應該是很重要的一課。